作者｜宋婉心客新策略
編輯｜黃繹達(dá)
最新的明星科技股誕生了，協(xié)作設(shè)計(jì)平臺 Figma 以首日暴漲 250% 的成績成為市場焦點(diǎn)。
Figma 掛牌當(dāng)天，開盤報(bào) 83 美元，較發(fā)行價(jià) 33 美元翻番，盤中一度逼近 125 美元，漲幅超 277%，最終收盤報(bào) 115.5 美元，首日飆漲 250%，市值達(dá)到 563 億美元。
值得注意的是，F(xiàn)igma 此前 IPO 認(rèn)購超額近 40 倍，作為對比，爆火的穩(wěn)定幣第一股 Circle 認(rèn)購超額也不過 20 倍。
如今 AI 應(yīng)用標(biāo)的眾多，為什么是 Figma 受到資本大力追捧？拆解 Figma 的業(yè)務(wù)來看，它或許極具代表性，幾乎押中了所有華爾街對 AI 的預(yù)期：垂直場景應(yīng)用、變現(xiàn)效率高、還解決了多數(shù) AI 應(yīng)用粘性不高的問題。
01 云協(xié)作版 Adobe
在創(chuàng)意軟件行業(yè)，目前最受行業(yè)關(guān)注的三家公司分別是 Adobe、Canva 和 Figma，三者均聚焦平面設(shè)計(jì)，但 Canva 和 Adobe 的重點(diǎn)在圖形圖片設(shè)計(jì)，F(xiàn)igma 則聚焦 App 和網(wǎng)頁的 UI/UX 設(shè)計(jì)。
在 UI/UX 領(lǐng)域，F(xiàn)igma 在 2020 年攀升至市場份額第一席位并保持至今。
Figma 市場份額增長的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)在疫情期間的策略調(diào)整。原本公司旗下產(chǎn)品主要針對專業(yè)設(shè)計(jì)師，為了適應(yīng)云辦公趨勢，公司推出了一系列新產(chǎn)品，擴(kuò)展到覆蓋前端所有工作流程，直接地提升了用戶數(shù)及用戶粘性，給 Figma 帶來了增長飛輪。
這之后，F(xiàn)igma 本質(zhì)上從一個設(shè)計(jì)軟件，轉(zhuǎn)變?yōu)榱?前端協(xié)作開發(fā)操作系統(tǒng)"。
Figma 目前的產(chǎn)品矩陣設(shè)計(jì)，主要是通過多個產(chǎn)品組成的生態(tài)，讓前端開發(fā)的不同崗位，都能在 Figma 的平臺共同參與到同一個項(xiàng)目。
招股書中，F(xiàn)igma 描繪了旗下幾個產(chǎn)品如何構(gòu)成了工作流平臺—— FigJam、Figma Slides、Figma Design、Figma Draw、Dev Mode、Figma Sites 和 Figma Buzz，覆蓋了一個創(chuàng)意想法變成用戶手中產(chǎn)品的全過程。
其中，AI 產(chǎn)品 Figma Make 集成到了全平臺底層，可以賦能全工作流上的每個角色。這對串聯(lián)起復(fù)雜需求起到了很大作用。
比如針對前端工程師，他們可以在成型的 Figma 設(shè)計(jì)稿上，利用 Figma ? Make 快速產(chǎn)出基礎(chǔ)代碼目錄；對于設(shè)計(jì)師和產(chǎn)品經(jīng)理等非開發(fā)者人群，則可以基于 Figma 做的 UI 圖生成交互原型。
( 來源：Figma 招股書）客新策略
通過這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，F(xiàn)igma 將前端開發(fā)相關(guān)的各類崗位都綁定到了自己平臺上。根據(jù) Figma 招股書文件，目前 Figma 有 1300 萬月活，其中只有 1/3 是設(shè)計(jì)師用戶，剩余 2/3 包含了前端工程師、產(chǎn)品經(jīng)理、市場營銷人員等其他職能。
當(dāng)辦公關(guān)系和流程都與一個平臺強(qiáng)綁定，用戶粘性自然會增長，行業(yè)主導(dǎo)地位也就更加穩(wěn)固。
能夠快速建立這么多垂直需求應(yīng)用，F(xiàn)igma 在招股書中點(diǎn)明，是得益于早期他們將軟件平臺建立在瀏覽器上。這一技術(shù)基礎(chǔ)，使得設(shè)計(jì)工作中不同格式的文件與同格式但不同版本的文件都可以被兼容，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)不同工種之間互相打通、協(xié)同的效果。
這種打破設(shè)計(jì)"孤島"的工作流模式是 Figma 的革命性創(chuàng)新所在，也因此讓不少行業(yè)人士認(rèn)為，F(xiàn)igma 是典型的顛覆性技術(shù)企業(yè)。
商業(yè)模式上，F(xiàn)igma 采用典型的 SaaS 模式——企業(yè)內(nèi)部的個體設(shè)計(jì)師可免費(fèi)使用基礎(chǔ)功能，隨著使用人數(shù)的增多，擴(kuò)散至整個團(tuán)隊(duì)，最終轉(zhuǎn)化為付費(fèi)企業(yè)用戶。
招股書顯示，F(xiàn)igma 的訂閱付費(fèi)模式，為不同職務(wù)需求和工作流均設(shè)計(jì)了不同的套餐。在 Professional、Organization 和 Enterprise 三大類之下，均設(shè)有 Collab、Content、Dev、Full 四種使用場景的產(chǎn)品套餐，對應(yīng)的價(jià)格從 3 美元每月到 90 美元每月不等。
Figma 稱，去年接近 70% 的收入，來自 Organization 和 Enterprise 訂閱方案的客戶。可以看出，F(xiàn)igma 的 B 端客戶是收入支柱，相比于 C 端用戶，基于工作流逐步擴(kuò)大在一家公司的滲透比例的路線，效率顯然更高。
02 高粘性、高研發(fā)投入
通過 PLG（產(chǎn)品驅(qū)動增長）策略及注重 B 端用戶的 SaaS 模式，F(xiàn)igma 的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示出扎實(shí)的基本面。
（來源：Figma 招股書）
招股書顯示，營收方面，2024 年 Figma 實(shí)現(xiàn)營收 7.49 億美元，同比增長了 48%，增速水平超過所有美國軟件公司。今年一季度，營收錄得 2.28 億美元，同比增速與 2024 全年相當(dāng)，達(dá) 46%，以此為基準(zhǔn)，可計(jì)算出滾動 12 個月營收為 8.21 億美元。
據(jù)機(jī)構(gòu)測算，2021 至 2025 年間，F(xiàn)igma 在收入端實(shí)現(xiàn)了年均 53% 的高復(fù)合增長率。
利潤方面，F(xiàn)igma 毛利率保持在 90% 左右的水平。在高毛利的加持下，公司已經(jīng)邁過盈虧臨界點(diǎn)，在去年四季度以及今年一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營盈利，前幾年高速增長的現(xiàn)金流，讓 Figma 逐步進(jìn)入了自我造血的良性循環(huán)。
從 Figma 的招股書來看，其 B 端客戶的頭部付費(fèi)企業(yè)增長十分可觀。數(shù)據(jù)顯示，截止到今年 3 月，ARR（年度經(jīng)常性收入）超過 1 萬美元的付費(fèi)客戶同比增長 39%客新策略，ARR 超過 10 萬美元的客戶同比增長 47%。
招股書中指出，截止到今年 3 月，福布斯世界 2000 強(qiáng)企業(yè)中有 78% 均使用 Figma，但其中只有 24% 的客戶付費(fèi) ARR 超過 10 萬美元，這意味著公司未來仍有較大的滲透空間。
對于 SaaS 公司，凈收入留存（Net Dollar Retention ) 是衡量公司現(xiàn)有客戶收入留存的關(guān)鍵指標(biāo)。從該指標(biāo)來看，F(xiàn)igma 在 2022 年發(fā)布產(chǎn)品 FigJam 后，其凈收入留存在 2023 年一季度達(dá)到 159% 的高峰，隨后年內(nèi)一路下降。Figma 對此的解釋是宏觀經(jīng)濟(jì)下行對企業(yè)預(yù)算影響所致。
2024 年開始，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)以及拳頭產(chǎn)品 Dev Mode 的發(fā)布，公司凈收入留存指標(biāo)逐步回升并穩(wěn)定在 130% 上下。
利潤方面，招股書顯示，2024 年 Figma 凈虧損達(dá) 7.32 億美元，主要由于當(dāng)期公司計(jì)入股票期權(quán)授予費(fèi)用 9.48 億美元，因此對公司歸母凈利潤影響較大。更準(zhǔn)確的 Non-GAAP 利潤數(shù)據(jù)來看，2023 年 2024 年則分別實(shí)現(xiàn) 0.27 億美元和 1.27 億美元。
研發(fā)投入上，2023 年、2024 年和 2025 年第一季度的研發(fā)費(fèi)用分別為 1.65 億美元、7.51 億美元和 0.7 億美元 , 其中 2024 年研發(fā)費(fèi)用中涉及股票補(bǔ)償費(fèi)用為 5 億元，剔除該部分影響后，研發(fā)費(fèi)用占比基本維持在 30% 以上。
對比來看，Adobe 2022 年至 2024 年的研發(fā)費(fèi)用率分別為 17%、18% 和 18%。大部分大型軟件公司的研發(fā)費(fèi)用率，則基本在 20% 以上水平。可以看出，F(xiàn)igma 的研發(fā)投入強(qiáng)度較高，有利于維持技術(shù)前沿性。
總體上，F(xiàn)igma 總運(yùn)營費(fèi)用率在 2023 年一季度、2024 年一季度和今年一季度分別為 97.8%、83.8% 和 74.1%，呈下降趨勢。
可以推測的是，F(xiàn)igma 今年一季度營收同比增長 46% 的情況下，運(yùn)營支出僅增長 29%，業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。隨著用戶數(shù)量和營收的持續(xù)增長，公司成本將進(jìn)一步被攤薄，從而推動費(fèi)用率進(jìn)一步下降。
由此可見，F(xiàn)igma 已經(jīng)進(jìn)入了業(yè)績兌現(xiàn)階段，收入增長是核心支撐，高研發(fā)強(qiáng)度則有助于鞏固公司的高科技屬性。展望未來，以高壁壘業(yè)務(wù)為競爭根基，隨著 AI 工具的持續(xù)滲透，科技屬性的進(jìn)一步強(qiáng)化是公司在未來提升估值上限的核心動能。
03 AI 進(jìn)一步推動估值
二級市場上，美股市場今年 AI 板塊的投資邏輯從去年的算力帶動增長，轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)用業(yè)績的反饋。從 Applovin、Palantir 再到 Figma，公司本身過硬的基本面，疊加 AI 在垂直場景實(shí)際可行的應(yīng)用前景，使他們成為資金涌向的對象。
就 Figma 而言，它被標(biāo)定為 Adobe 的顛覆者，是新生產(chǎn)力對舊生產(chǎn)力的取代。第一上海的研究報(bào)告指出，現(xiàn)在的 Figma 是云協(xié)作版 Adobe，如果其故事線能夠走通，那就是市場最為期待的劇本：垂直 AI+ 云協(xié)作 Adobe。
AI 在招股書中被提及了一百多次，顯然也是 Figma 下一步最重要的戰(zhàn)略站位。
在招股書中，F(xiàn)igma 稱，生成式人工智能的快速演化與市場競爭格局的變化，正在重塑其所處的設(shè)計(jì)軟件行業(yè)。為鞏固領(lǐng)先地位，公司正加快推進(jìn) AI 功能布局。
但要注意的是，F(xiàn)igma 當(dāng)下的高速增長，源于"云協(xié)作"帶來的高粘性，而非 AI，后者在公司業(yè)務(wù)中才剛剛開始。比如拳頭 AI 產(chǎn)品 Figma Make 是今年 5 月剛推出的新品，對業(yè)績的帶動作用仍需驗(yàn)證。
客觀來看，雖然目前 Figma 的 AI 含量還較低，但行業(yè)對 Figma Make 等 AI 產(chǎn)品的初步使用反饋比較積極，這給予市場對其未來 AI 業(yè)績的信心。
不少市場聲音認(rèn)為，F(xiàn)igma Make 是 AI Native 的代表產(chǎn)品之一，因?yàn)槠渥畲蟮膬?yōu)勢是內(nèi)嵌在 Figma 當(dāng)中，能無縫銜接 Figma 生態(tài)，從而在操作上更接近用戶工作流。
《MarketWatch》指出，F(xiàn)igma 不僅在設(shè)計(jì)協(xié)作工具中引入生成式 AI 能力，更將其定位為"從 idea 到 prototype "的端到端平臺，其 Make、Buzz、Slides 等功能構(gòu)成了完整 AI 驅(qū)動的產(chǎn)品線。
這是 Fimga 差異化于市面上其他主打單點(diǎn) AI 能力的應(yīng)用產(chǎn)品的地方，能夠解決更復(fù)雜的需求。
紅杉資本合伙人、Figma 董事會成員 Andrew Reed 曾表示，與 2022 年相比，F(xiàn)igma 如今在 AI 領(lǐng)域的能力更為扎實(shí)，已成為推動估值重估的關(guān)鍵所在。
目前二級市場對 Figma 的高估值主要基于 AI 帶來的預(yù)期。在過硬產(chǎn)品力、業(yè)務(wù)高速增長，和細(xì)分市場壟斷地位的基本面之上，公司對 AI 的合理開發(fā)具有革命性意義，不僅強(qiáng)化了技術(shù)壁壘，更極大地拓寬了想象空間。
因此即使 Figma 的 AI 還沒有反饋到業(yè)績層面，市場也愿意基于好預(yù)期給到較高的估值。截至 8 月 11 日，F(xiàn)igma 股價(jià)上市后經(jīng)過幾日調(diào)整，已經(jīng)回落至 80 美元左右，最新市值 400 億美元，對應(yīng)的市銷率為 48x；橫向來看，大多數(shù) SaaS 公司的市銷率在 10x 至 15x 之間，今年 3 月上市的云服務(wù)公司 CoreWeave 市銷率為 21x，所以 Figma 較高的估值需要警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
典型的案例有穩(wěn)定幣第一股 Circle，上市后僅 12 個交易日，股價(jià)暴漲約 280%，日內(nèi)最高點(diǎn)一度站上 299 美元 / 股，如今已經(jīng)接近腰斬；還有去年上市的芯片廠商 Arm，上市首兩日上漲 35% 后，也在短期內(nèi)一路跌破發(fā)行價(jià)。
短期來看，F(xiàn)igma 暫時的高估值與市場情緒的變化有可能形成的負(fù)向共振，或?qū)⒃斐?Figma 股價(jià)出現(xiàn)短期大幅波動，這一情況與上述企業(yè)類似。但從中長期來看，F(xiàn)igma 有較強(qiáng)的基本面和技術(shù)底蘊(yùn)支撐估值，隨著 Figma 作為行業(yè)龍頭的競爭格局趨于穩(wěn)定，疊加業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)，在高成長與好預(yù)期的正向共振下，市場會給予公司更高的估值溢價(jià)。
再看 Figma 的遠(yuǎn)期預(yù)期，則是經(jīng)過了多輪的估值切換，長期的估值中樞有望下移，屆時或?qū)⒊霈F(xiàn)估值水平向科技巨頭靠攏的現(xiàn)象，最終實(shí)現(xiàn)從"高成長"到"價(jià)值藍(lán)籌"的跨越。
* 免責(zé)聲明：
本文內(nèi)容僅代表作者看法。
市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。
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